如下内容根据巴菲特给股东的信整理。

投资的四个要素是：

①市场价格；

②内在价值；

③安全边际；

④能力圈。

一、市场价格

怎样面对市场价格的波动，是近来美股多次熔断后大家都面临的问题。我刚入市对这些不敏感，我想的是跌就跌吧，我就可以多买点洁柔的股票了。

投资是一件很逆人性的事。别人都在恐慌你不能恐慌而是要买进，还要相信自己对这家公司的估值是正确的它的确值得买。太难了。

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二、内在价值

原来知道净资产收益率、规模经济、护城河等，但从来没有把这些词纳入到内在价值这个体系框架里。串讲课件里关于内在价值多层次来源的梳理，真的是及时雨。

1、如何评估内在价值

下一阶段会讲投资分析模型，主要是讲ROE的分析和自由现金流折现。我现在对内在价值的概念还不具体，感觉内在价值是关于钱/货币资金的问题。

课件里提到说，企业经营的本质是运用有成本的资金投资生产，最终再将产生的现金流折现成内在价值。贯穿始终的那个要素就是钱/货币资金的流动。

净资产收益率这个指标反映了企业赚钱的能力，能给股东带来多大的投资报酬率，但是这个指标的分析只涉及到资产负债表和利润表，是采用权责发生制，是“纸上富贵”，并没有考虑到实际的现金流量。

DCF现金流折现法是将未来年度可能产生的现金流进行折现，是对用净资产收益率衡量内在价值的一种呼应和补充。

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2、内在价值的来源

内在价值来自于三个方面：

GDP平均增长收益；超越GDP的行业平均增长；超越行业平均增长的企业增长。

分析问题有三个维度，宏观、中观和微观，信里面提到最多的是微观企业层面增长的来源，主要包括：差异化的经济商誉，优秀的管理层，不需要大量资本投入以及提高闲置资本的配置效率。

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其一：差异化的经济商誉

差异化的经济商誉有很多来源，信里多次提到的有成本优势和品牌。

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1、成本优势

成本意识很重要。

从投资的角度看，那些成本费用控制的好的公司盈利能力会更好，会给股东创造更多的价值，对盖可来说，低成本就是护城河。

从企业经营的角度看，要把钱用在刀刃上，去做有利于企业发展的事情。

“我们严格控制成本，并且限制一切不必要的支出。我们没有秘书，也没有管理分层，但我们却会大量投资以取得技术领先和推动业务发展。”

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2、品牌

品牌应该是多种优势综合作用的结果，最终沉淀成了企业在消费者心里打下的烙印或者说是标签。海天味业规模大，有成本优势；同时很多人都只认海天牌的酱油，这是品牌的力量。所以说护城河或差异化经济商誉的来源，应该是一种结构性的竞争优势，一个企业不会只有一个单一的护城河，只是有的护城河最明显。

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其二；优秀的管理层

管理层有问题，就会把一副好牌打烂了，比如上海家化和东阿阿胶。

对普通投资者来说，怎样去判断分析企业管理层的好坏，有没有可查找的定量的指标，如果是定性分析的话又该怎样去看呢。

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其三：不需要大量资本投入

对一个企业来说，怎样才能花的少赚得多。

根据利润=收入-成本=单价×销量-销售成本-期间费用，

要想赚的多，除了①通过规模经济降低单位成本，②通过管理能力降低期间费用，要想赚得多还要③提高单价和销量。每个小标题下面还会有很多细分的内容。

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其四：提高资产配置效率

茅台账上超过50%的资产都是货币资金，连银行理财产品都不会去买，这是对股东负责吗？或者说茅台的钱太多了，根本就不在乎赚其它的小钱。

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三、安全边际和能力圈

自知者明。

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四、关于投资风险

风险来自于不确定性。投资的第一条原则是不亏钱。要么是因为太贪心，要么是因为不知道自己的能力圈不自知，原来凭运气赚的钱都会凭实力亏回去了。

信里给出了风险评估的因素，但感觉很理论。不知道怎么用。

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下面四种方式可以降低持股风险：

1、集中持股；

2、寻找变量少的公司；

3、竞争优势稳定持续的公司；

4、有财务实力的公司。

有钱本身就是竞争力，就可以抵抗风险，特别是在早期行业集中度不高的烧钱阶段，就像美团和滴滴钱烧到最后把别的企业都熬死了，市场就是它们的了。