地球一小时是应对全球气候变化的一项全球性节能活动，今年的活动即将来临之际，浦银安盛基金推出价值投资部总经理、浦银安盛ESG责任投资混合基金经理杨岳斌系列专栏文章：《价值投资的核心是对投资回报和机会成本的正确认识》上篇，后续内容还请持续关注。

回顾2023年的资本市场，我们发现消费市场并没有出现报复性反弹，基于地缘政治的一些贸易冲突并没有发生根本性的好转，外资也没有放慢退出中国资本市场的速度。这些事实告诉我们，要谨慎看待自己和市场的预测。而资本市场又是一个基于未来的判断来投资的行业。这是一个资本市场固有的，并且十分深刻地矛盾。

对于2024年的市场，结合对于中央经济工作的解读，我们判断高质量发展会是主基调，财政政策更多是一个托底，而不会是放量刺激的一个基本判断。我们担心，在这种大背景下，一些估值过高，隐含较高的增长预期的制造业，由于自身资产较重的属性，在宏观经济增速整体放缓的背景下，也许会出现业绩持续低于预期的现象，我们会注意回避。

我们唯有在投资过程中，坚持自下而上的价值投资方法论，不去追逐一些阶段性热点，做出长期的具有有效性的判断。这些长期判断应当在现实数据的检验中可以得到不断验证。

价值投资应当追求确定性

我们认为，模糊的语言，代表着背后模糊的逻辑和思维过程。正如著名价值投资者赛斯卡莱曼所言，价值投资也许是资本市场最被滥用的一个名词。真正的价值投资的定义从来都是十分简单、清晰和明确的。那就是一个资产全生命周期自由现金流的贴现值，决定了该资产的内在价值。市场价格与内在价值之间的差距，决定了该笔投资的安全边际，同时也决定了该笔投资潜在的回报率。

价值投资的成功与否，取决于投资者是否真正了解这笔投资的经济属性，在对护城河、公司治理层面的问题做出正确判断之后，从而对于企业全生命周期的自由现金流的判断有了很高的确定性，最终对企业内在价值做出了比较准确的判断。价值投资者基于机会成本的原则，在评估和比较现有的投资机会，最后做出最合理的资产配置。

内在价值的判断，是基于一些长期的假设而做出来的评估值，会在一定的合理区间浮动，但绝不是随意解释的任意浮动。正所谓，投资者宁愿要模糊的准确，而不是精确的错误。模糊的准确指的就是投资者对于资产的内在价值的判断。上述所有行为，都应该有助于投资者对于企业的自由现金流做出正确的、保守的判断，而不是错误的、激进判断。如果上述的这个思考和决策过程是正确的，那么投资出现永久性资本损失的概率是不大的。公募基金在实践中更应当追求确定性，而不是潜在回报的空间。

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