摘要：

2023年二季度，股票市场震荡下行，但两融余额同比有所回升。一级市场发行仍保持高效，但股权融资需求放缓，股权融资规模同比有所下降。同期，利率债收益率震荡下行，信用债收益率亦呈现小V型走势；二级市场波动加大，交投活跃；债券发行规模较去年同期小幅增长。

从债券发行情况看，2023年二季度，证券行业发债主体信用等级集中于AAA级，行业内主体信用质量较高。从发行利差来看，相较于公开发行产品，私募产品发行利差相对较大。

级别调整方面，2023年二季度，共1家证券公司主体信用等级发生变动，为中航证券，主体级别由AA+上调至AAA。

一、行业季度运行数据与点评

2023年二季度，股票市场震荡下行，但两融余额同比有所回升。一级市场发行仍保持高效，但股权融资需求放缓，股权融资规模同比有所下降。

2023年二季度，股票市场震荡下行，上证综指下跌 2.16%、深证成指下跌5.97%、沪深300 指数下跌5.15%。从两融余额来看，市场融资融券月平均余额为16,030.40亿元，较去年同比回升570.40亿元。同期，新增股票质押市值规模为3,223.52亿元，其中，证券公司业务开展规模为1,059.68亿元，占比为32.87%，较去年同期有所下降。证券公司首发、增发以及可转债和可交债承销金额分别为1,445.98亿元、1,026.91亿元和549.33亿元，金额合计为3,072.22亿元，较去年同比减少3.37%。从股票首发通过率看，2023年二季度，共104家企业上发审会，其中90家过会，通过率为86.54%，上会家数较去年同期减少37家，通过率较去年同期上升1.43个百分点。

从上市公司估值情况来看，截至2023年6月末，各交易所板块股票市盈率较去年同期均有不同程度下调，其中，科创板、创业板及北交所调整最为明显。

2023年二季度，利率债收益率震荡下行，信用债收益率亦呈现小V型走势；二级市场波动加大，交投活跃；债券发行规模较去年同期小幅增长。

2023年二季度，利率债收益率震荡下行，信用债收益率仍呈现小V型走势，6月中旬探底后略有回升。截至2023年6月末，国债1年、5年和10年期收益率分别收于1.94%、2.47%和2.67%，相比2023年3月末收益率分别变动-29.08BP、-21.77BP、-18.77BP；国开债1年、5年和10年期收益率分别收于2.15%、2.57%和2.81%，相比2023年3月末收益率分别变动-23.49BP、-25.02BP、-21.53BP；交易所公司债曲线AAA /AA+/AA /AA-品种1年期、3年期、5年期分别收于2.52% /2.63% /2.73% /5.04%、2.81%/3.04%/3.38%/5.81%、3.07%/3.36%/3.75%/6.13%，相比2023年3月末分别变动-28.13BP/-30.03BP/-25.41BP/-27.81BP、-27.44BP/-17.41BP/-27.37BP/-27.56BP、-24.26BP/-23.38BP/-27.63 BP/-30.50BP。

从债券交易情况来看，2023年二季度，债券市场交投活跃，银行间和交易所债券合计成交87.45万亿元，总成交量较去年同期上升24.01%。分类别看，金融债、国债、同业存单、可转债和中期票据成交量居前，2023年二季度，上述券种分别成交35.39万亿元、16.64万亿元、16.60万亿元、3.56万亿元和3.47万亿元。

从债券发行规模来看，2023年二季度，根据Wind资讯统计，债券市场合计发行额为18.04万亿元，较去年同期发行规模增长8.94%。其中，同业存单发行6.77万亿元、金融债发行2.74万亿元、国债发行2.34万亿元、地方政府债发行2.26万亿元、短期融资券发行1.28万亿元、公司债券发行1.07万亿元。

二、债券发行、行业信用等级分布及级别迁移及分析[1]

目前，国内证券公司的负债渠道主要包括债券正回购、证金公司转融资、两融收益权转让、发行债券（包括短期融资券、短期公司债券、公司债券、次级债券和可转债等）、同业拆借、收益互换。证券公司主要通过债券正回购增加债券自营杠杆、证金公司转融资和两融收益权转让补充融资融券资金需求，债权融资的可行途径已拓宽至发行短期融资券、短期公司债券、公司债券、次级债券及可转债等。但受制于较严格的资格和额度审批以及出于对债券销售和成本的考虑，一般仅有中大型证券公司通过债券进行融资，已发债证券公司多为大中型综合类，且呈现越是大型综合类，越是发债品种多的特点；中小型证券公司不仅发债主体少，且发债品种单一。

从不同主体信用等级的证券公司发行债券规模和利差来看，主体信用等级更高的证券公司，公开市场发行债券的渠道更加通畅，利差亦更窄。2023年二季度，AAA等级的证券公司发债规模为3,403.70亿元，占比为95.47%，利差均值为84.38BP，较上年同期有所回升。同比来看，2023年二季度，AAA及AA+等级证券公司发行规模均有所上升。

从证券公司发行券种上看，2023年二季度，发行量较大的债券种类为短期融资券和公司债券，发行规模分别为929.70亿元和4.00亿元。其中，短期融资券的发行期限主要集中在90天左右，公司债发行期限以3年居多。同比来看，2023年二季度，证券公司债券总体发行规模较2022年同期有所回升，其中，短期融资券发行规模同比上升7.11%，公司债券同比上升105.83%，次级债券发行规模同比上升59.49%。

2023年二季度，证券行业发行债券主体共计59家，其中AAA级主体45家，AA+级主体13家，AA级主体1家。截至2023年6月末，证券行业仍在公开发行债券市场有存续债券的发行主体共计75家，其中AAA级主体51家，AA+级主体19家，AA级主体5家。具体情况详见附录一。

2023年二季度，共1家证券公司主体信用等级发生变动，为中航证券，主体级别由AA+上调至AAA。

三、行业主要债券品种利差分析[3]

2023年二季度，证券公司合计发行99支公司债券、29支次级债券和62支短期融资券，具体发行利差情况详见附录二。

1. 公司债券

2023年二季度，证券公司共发行99支公司债券，期限包括期限1年内、1年期、2年期、3年期和5年期。其中，3年期公司债券发行数量最多，主体信用等级为AAA和AA+，利差均值分别为78.18BP和154.69BP；短期公司债券17只，期限均在1年及以内。同比来看，2023年二季度新发行公司债券中，主体信用等级为AAA级的1年内、1年期、3年期公司债券利差均值较去年同期有所上升，2年期和5年期的AAA级公司债券利差同比有所下降。

2. 次级债券

2023年二季度，证券公司共发行29支次级债券，期限包括1年期、2年期、3年期和5年期，主体信用等级多为AAA级和AA+级。同比来看，2023年二季度新发行次级债券中，主体信用等级为AAA级的3年期和5年期次级债券利差均值较去年同期均有不同程度上升。

3. 短期融资券[4]

2023年二季度，证券公司发行了62支短期融资券，期限包括0.16年-1年期。其中，主体信用等级为AAA级的利差均值为86.72BP，主体信用等级为AA+级的利差均值为102.94BP。同比来看，2023年二季度新发行的短期融资券中，主体信用等级为AAA级的样本利差均值较去年同期上升，主体信用等级为AA+级的样本利差均值较去年同期下降。

[1]本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果，即不考虑中债资信的评级结果。此外，本部分统计主体等级分布时对重复主体进行了剔除，即单一主体发行多支债券时只按该主体最新信用等级统计一次。

[2]本部分等级分布不包含无评级的私募债券发行主体。

[3]发行利差=发行利率-相同发行月份同期限中债国债的加权发行利率。

[4]短期融资券发行人主体信用级别取自最近一期发行债券时的级别；短期融资券期限结构较分散，若无同期限中债国债加权发行利率，则采用近似值。

作者：新世纪评级金融机构部

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魏昊 刘兴堂

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