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文章来源：第一财经

作者：陈益刊

2024年前4个月城投债发行规模合计约2万亿元，略低于前4月到期城投债规模，净融资约为-400亿元。

在防范地方政府债务风险大背景下，作为隐性债务主体的地方政府融资平台公司公开发行的城投债情况，被市场人士作为观察隐性债务风险防范化解重要窗口。

根据Wind等机构的数据，2024年前4个月城投债发行规模合计约2万亿元，略低于前4个月到期城投债规模，净融资约为-400亿元。

天风证券研究所副所长孙彬彬认为，城投债发行规模同比小幅减少，但由于到期规模有所增加，净融资同比明显收缩。而这背后监管机构审核趋严且审核时间加长，审核通过比例明显减少，对城投债供给造成一定压力。交易所和交易商协会审批“通过”“注册生效”及“完成注册”的比重明显下行。

3月国务院召开防范化解地方债务风险工作视频会议。会议提出要下更大力气化解融资平台债务风险，强化配套政策支持，加快压降融资平台数量和债务规模，分类推动融资平台改革转型。

孙彬彬表示，受监管对城投融资偏紧的持续影响，2024年以来，城投债发行和净融资规模持续缩量，城投债审核通过比例明显减少，但近期有区县级主体实现首发新增，融资端似有松动。一方面，城投债借新还旧比例持续上升，目前借新还旧再融资的通道仍较为通畅；另一方面，2024年城投新增主体有部分弱化了传统城投业务属性，产业化转型实现新增融资，城投亦在积极拓宽新增渠道。

中诚信国际研究院执行院长袁海霞认为，在政策多次要求“严格控制新增债务”、融资名单制管理进一步落实、化债重点区域逐步扩围的背景下，后续城投债发行审核仍然较严，预计4～12月城投债净融资规模大概率同比下滑，或为0.4万亿元左右。

城投债务规模压降的同时，越来越多的城投公司发债时宣称自己是“市场化经营主体”，意在打破政府兜底预期，分类推进融资平台公司市场化转型。不过，城投转型仍是一个老难题，尤其是对一些债务负担重、现金流困难、经营压力大的城投公司。

粤开证券首席经济学家罗志恒近期调研8家城投对转型的看法时，发现区县城投和西南、西北地区的城投大多认为转型是伪命题，认为只要有地方政府在，就有融资需求、融资平台；区县的资源有限，难以实现真正转型。省级城投和华东、华南地区城投大多认为可以转型，但首先要解决流动性风险，其次分类处置，最后在此基础上需要政府注入资产以及城投自身完善公司治理机制、提高风险管理能力和建立市场化用人机制等推动转型。

在他看来，城投转型的实质是重塑地方政府与城投平台的关系，理顺政府与市场的关系；城投转型的核心是剥离城投公司的政府融资职能、打破市场对于城投公司由地方政府提供隐性担保和兜底的预期，但并非寻求与地方政府完全脱钩。

“城投转型要建立在稳定的经营环境之中，化解短期债务风险、解决短期流动性问题才能为长期转型打下基础，否则将始终陷入无穷无尽的还本付息和防爆雷的应急状态。”罗志恒说，城投转型是长期工程，要系统谋划，其中核心是划分城投类别与分类处置、推动业务转型。比如，对于承担公益性项目融资、没有实质性经营活动的纯融资平台，最终将逐步注销。对于已具备市场化可持续经营能力的城投公司，在全面剥离政府融资职能、解决好历史包袱后，将逐步转型为普通经营性国有企业。对于前述两者之间的城投，需在彻底剥离政府融资职能、解决好历史包袱后，根据城投公司自身状况和外部条件进行分类处置。

目前城投公司转型可拓展的业务方向有以下五大种类：建筑工程、房地产开发、公用事业、产业投资以及资本运营类企业转型。同时，城投公司转型存在较大风险；成功转型不仅要求其自身有转型的意识，还对区域资源禀赋、当地政府支持等外部条件要求较高。

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