①发行人应主动维护市场公平竞争秩序，不得有通过综合业务合作等方式干扰发行定价、违背市场化原则违规指定发行利率（价格）等情形。 ②承销机构开展余额包销应当报价公允、程序合规，并严格按照发行文件披露的方式确定余额包销利率。

财联社6月20日讯（编辑 杨一骏）今日，中国银行间市场交易商协会发布《关于进一步加强银行间债券市场发行业务规范有关事项的通知》（以下简称《通知》）。交易商协会称，近期，发现部分债券存在发行定价不审慎、低价包销换取市场份额、未遵循市场化原则确定利率区间等发行业务不规范情形。为进一步提升债券发行规范性水平，严格市场纪律，防止定价不审慎等行为，交易商协会拟在现有发行制度基础上，进一步明确银行间债券市场发行操作规范，以加强发行业务自律管理，促进银行间债券市场高质量发展。《通知》自7月1日起实施。

《通知》重点对利率市场化定价、不得低价包销、簿记建档流程规范作出了要求，结合今年以来交易商协会对债券发行环节违规行为的处罚，可谓对症下药。

发行利率务必市场化

《通知》共分为总体要求、招标发行规范、簿记建档发行规范、包销业务规范、自律管理、实施安排等6章，共25条。

在总体要求方面，《通知》指出发行人应主动维护市场公平竞争秩序，不得有通过综合业务合作等方式干扰发行定价、违背市场化原则违规指定发行利率（价格）等情形。承销机构的债券承揽承做、发行销售等承销业务应与投资交易、同业业务、存贷款（如有）等业务之间进行有效隔离，防止债券承销业务和其它业务之间的利益冲突，确保债券承销业务独立运行。鼓励主承销商为其承销债券开展做市，促进提升债券二级市场流动性。

关于市场化利率，《通知》要求发行人、主承销商应遵循市场化原则，在充分询价基础上，参考国债、开发性金融机构债券、政策性金融机构债券、其他可比市场利率等，充分考虑发行人信用溢价、期限溢价、流动性溢价等因素，规范确定簿记建档利率（价格）区间。《通知》还特别备注“可比市场利率”可参考发行人相同或相近期限存续债券二级成交利率、二级估值收益率等，或资质相近发行主体相同或相近期限存续债券二级成交利率、二级估值收益率等，或第三方估值收益率曲线利率，或市场公认第三方报价等。即一级市场发行利率，要最大程度上靠近二级市场成交利率。

直指低价包销，规范簿记建档

针对低价包销现象，《通知》要求承销机构开展余额包销应当报价公允、程序合规，并严格按照发行文件披露的方式确定余额包销利率。余额包销规模不得挤占有效申购投资者认购规模，余额包销申购利率不得低于投资者有效申购利率上限。

某债券承销业内人士介绍，在实操过程中，尤其是近几年，由于银行或其他证券机构的自营资金优势，以及对投行业务的联动支持，经常出现偏离估值的低价包销及认购。同时，对于很多强势的客户来说，他们既是商业银行的存款、贷款等业务的重要客户，也是债券发行承销的客户，业务营销层面无法完全避免。

而为了规范包销业务，《通知》强调包销应在规定的簿记申购时间结束后开展。业内人士介绍，簿记建档在实际过程中仍有两种不合理现象：一是承销商的虚假信息引导；二是随意延长簿记时间。其目的都是为了获得令发行人满意的非市场化的发行利率。对此，《通知》特别规范了簿记建档流程：

簿记管理人应当切实保障簿记建档各参与方公平参与簿记建档业务；不得以谋取不正当利益为目的，有意向不同机构区别提供簿记过程中的有关信息，不得提供虚假信息等诱导、误导投资者。调整簿记建档利率（价格）区间应审慎开展，确需调整的，操作时点不得晚于簿记建档截止时间前1个小时，调整后的利率区间上限不得低于有效申购利率上限。不得以非市场化包销为目的调整簿记建档利率（价格）区间。簿记建档截止时间不得晚于簿记截止日18：00。簿记建档时间经披露后，原则上不得调整。如遇不可抗力、技术故障，经发行人与簿记管理人协商一致，可延长一次簿记建档截止时间，延长时长应不低于30分钟，延长后的簿记建档截止时间不得晚于18：30。

交易商协会今年加大债券发行违规处罚力度

财联社今年已多次报道交易商协会对债券发行环节违规行为的处罚或自律调查，就在6月5日，光大证券、吉林银行和亿联银行因在四平城投债务融资工具的发行过程中存在违规收取财务资助等问题，被分别处以严重警告、通报批评和通报批评的自律处分措施。5月31日，国融证券等7家金融机构因在相关债务融资工具中存在“自融”违规行为，被交易商协会发起自律调查。

图：今年交易商协会对金融机构债券发行违规行为的部分处罚公告

（资料来源：企业预警通，财联社整理）

从违规细节来看，交易商协会今年处罚最多的现象即发行利率的非市场化定价，此外，违规收取大额财务资助、簿记建档不规范等干扰发行利率市场化定价的行为被多次提及。