中信证券发布研究报告称，地方国有出版上市公司依托自身优势巩固主业，业绩短期增长有较强确定性，中长期多元化教育服务转型升级和外延并购将打开空间。此外，各公司现金储备丰富，持续加大股东回报力度，分红回报可观，板块具备长期投资价值。该行建议关注：1)分红力度强;2)业务拓展清晰。

中信证券观点如下：

看点一：主业拓展仍有空间，短期增长确定性强。

地方国有出版的教材教辅业务竞争格局稳定、宏观波动影响小，作为出版公司基本盘业绩保持稳健增长。市场担忧全国出生人数下滑会导致教材教辅需求承压，但考虑到滞后效应、人口流入、市场份额提升等因素，该行认为短期主业仍有较强增长确定性：

1)滞后效应，该行按照国家统计局出生总人口推算，2024~2026年全国义务教育阶段总在校生人数保持相对平稳，同比增速分别为+0.8%/-0.6%/-0.8%，2027年左右才明显受到出生人口下滑影响;

2)人口流入，地方国有出版上市公司多集中在经济发达省份，还有一定人口净流入，进一步对冲本省人口压力;

3)市场份额提升，各地出版集团独家发行本省义务教育阶段“一教一辅”，但在本省义务教育市场化教辅、职业教育、高等教育、老年教育等领域尚未触及天花板，各公司市场份额仍在持续提升。

看点二：转型多元教育服务，挖掘单用户价值。

2023年，全国人均教育文化娱乐消费支出2904元(YoY+17.6%)，是增速最快的消费类别，占人均消费支出比重为10.8%，教育文化服务市场空间广阔。尽管长期看在校生人数或有增长压力，但各公司正在发挥在各地教育部门和学校的渠道优势、出版单位的优质内容能力、国企品牌影响力，积极开展研学教育、课后培训、智慧课堂、教育信息化等多元化服务，挖掘传统教材教辅之外的单用户价值，有望打开第二增长曲线

看点三：外延并购提升资产效率，打开增长新空间。

地方出版国企现金储备丰富，在国内降息预期和所得税变化推动下，各公司积极寻找收益可观的投资方式提高净资产收益率，冲抵所得税率变化带来的利润增长压力。地方出版国企与本省出版教育资产、优质文化内容企业的整合，有望提升资产运用效率，放大投资价值。

看点四：分红水平显著提升，投资价值凸显。

各地出版公司业绩表现稳健、分红可观，具备较强分红能力。2023年出版行业整体分红水平显著提升，根据Wind，2023年18家地方出版国企分红金额达到95.06亿元(YoY +22.3%)，平均分红率达47.0%，截至2024年6月7日平均股息率为3.6%，重点公司股息率达4%~5%，高于沪深300平均3.1%的股息率，投资价值凸显。出版公司股息率提升驱动力有三：

1)2024年以来，国务院“新国九条”、证监会《关于加强上市公司监管的意见》等政策鼓励上市公司加大分红力度，各地方出版公司作为国企积极响应号召;

2)地方政府及大股东有现金需求，有意愿推动分红水平提升;

3)所得税政策变化下2023年利润承压，上市公司积极分红有助于稳定市场预期，增厚股东回报。

风险因素：教育政策变更影响教材教辅市场风险;税收政策及补贴政策变化;线上销售平台低价策略影响图书定价体系;纸张等原材料价格大幅上升风险;公司新项目投资进度不及预期风险;线上化对于线下图书分流风险。