最近看到了一组数据，统计了巴菲特买入股票时的估值情况。

明显的可以看出两个特点：一是买入市盈率在15倍以下，二是净资产收益率大于20%。

市盈率的考量以业绩稳定为前提，消费股肯定符合，但周期股的利润波动很大，明显不符。尽管如此，巴菲特在买入周期股时，同样将市盈率控制在15倍以下，这暗示着他并非在行业景气度低谷期买入，而很可能是在上升期布局，因为在行业不景气时，周期股的市盈率往往异常的高，或者是净利润亏损出现负值。

多数投资者在选择周期股时，往往依据市净率进行决策。虽然普遍认为巴菲特对市净率并不太看重，但从数据看巴老买入的几只周期股，市净率也控制的很严格，如破净的内布拉斯家具、康辉石油，还有市净率在1附近的富国银行、中美能源、中国石油等。

市盈率是净利润和总市值的比值百分比，市净率是净资产和总市值的比值，净资产收益率是净利润和净资产的比值百分比，三者是有着紧密关联性的，而连接的桥梁是总市值，总市值是总股本和股价的乘积。

从静态角度看，净利润、净资产和总股本都是确定的，引起估值变化的唯一变量是股价。股价是市场情绪的综合反应，同一时间点有人看多买入，有人看空卖出，充满了主观性。因此，炒股更像是一门艺术而非科学。

芒格说过，实际上如果从长期持有的角度看，投资者的最终年化收益率和持有公司的净资产收益率相近。

长期持有下，10%和20%的收益率差异会随着时间推移而逐渐加大。因此，巴菲特在买入股票时，特别注重净资产收益率，确保其高于20%。实际上，根据巴菲特在致股东信中描述，从1965年到2023年，伯克希尔每股市值的复合年增长率达到了19.8%，这与20%的水平非常接近。

最近看到一个观点，认为年报中的净资产收益率并不完全代表公司的真实收益率。原因是因为有一些优质公司，账面上有很多货币资金或者类货币资金，这些资金虽然构成了净资产的一部分，但是并不参与到公司的日常经营中，所以在计算净资产收益率的时候要把这部分扣除。

这样的话，计算时由于分母变小，净资产收益率会相应增大，货币现金占比越高，增大的幅度会越显著。对于A股的上市公司来讲，财报中对于净资产往往会高估，而高估的结果是造成A股净资产收益率偏低。

虽然这一观点尚未成为主流论述，但它为提供了一个新的思考角度，值得和Kimi探讨一下。

问：净资产收益率的计算是否可以扣除货币现金？

净资产收益率（ROE）的计算公式是净利润除以净资产。在这个公式中，净利润通常是指税后利润，也就是公司在扣除所有费用、成本、利息和税项后的利润。而净资产则是指公司的总资产减去总负债后的余额，它反映了公司的股东权益或所有者权益的价值。

在计算净资产时，并不直接扣除货币现金。货币现金作为公司资产的一部分，在计算总资产时已经被包括在内。净资产的计算是基于总资产减去总负债，而不是单独扣除某一项资产。因此，在计算净资产收益率时，不需要也不应该扣除货币现金。

需要注意的是，虽然货币现金不直接从净资产中扣除，但它是影响公司盈利能力和财务稳定性的重要因素之一。一个公司拥有较多的货币现金可以提高其流动性，降低财务风险，并为未来的投资和运营提供资金支持，这些都间接影响公司的盈利能力和ROE的表现。

总结来说，净资产收益率的计算公式中不涉及直接扣除货币现金，但货币现金作为公司资产的一部分，对公司的财务状况和盈利能力有着重要的影响。

问：计算净资产收益率时扣除货币现金有什么意义？

在计算净资产收益率（ROE）时，如果考虑扣除货币现金，这种做法虽然不常见，但可以为分析提供一个新的视角。以下是一些可能的意义和考虑因素：

1. **流动性和运营效率**：扣除货币现金后，可以得到一个更为严格的净资产收益率指标，这可能反映出公司在排除高流动性资产后，其运营资产的盈利能力。这种情况下，ROE可能会更低，因为它排除了那些不直接参与产生收入的现金部分。

2. **资本配置**：通过扣除货币现金，可以更清晰地看到公司如何利用其非流动资产（如固定资产、无形资产等）来产生利润。这有助于评估公司资本配置的效率，即公司是否有效地利用其资本来创造收益。

3. **财务稳健性**：扣除现金后的ROE可能会降低，但这也可以反映出公司在维持一定现金储备的情况下的盈利能力。这对于评估公司的财务稳健性和抗风险能力有一定的参考价值。

4. **投资决策**：投资者可能会对那些即使扣除了现金后仍能保持较高ROE的公司更感兴趣，因为这表明公司的核心业务盈利能力强，且可能有更多的现金用于分红或进一步投资。

5. **比较分析**：在进行行业比较或跨公司比较时，扣除货币现金的ROE可以提供一个更为一致的比较基准，因为它排除了公司之间在现金持有量上的差异。

然而，这种做法并不是标准的ROE计算方法，因此在实际应用中可能会导致与其他财务指标的不一致性，也可能会引起误解。因此，在进行此类调整时，应当明确说明计算方法和目的，确保分析的透明度和准确性。同时，还应结合其他财务指标和定性因素，全面评估公司的财务状况和盈利能力。

问：在计算净资产收益率时，分母净资产中扣除货币现金科目，分子净利润不变，会造成净资产收益率提高，而不是你说的降低，为什么？

我之前的回答可能没有完全准确地解释这个问题。当我们在计算净资产收益率（ROE）时，如果从分母净资产中扣除货币现金科目，而分子净利润保持不变，实际上会导致ROE的提高。这里我来详细解释一下原因：

1. **净资产的定义**：净资产是指公司的总资产减去总负债后的余额，它代表了股东在公司中的权益。货币现金是公司资产的一部分，通常包括在总资产中。

2. **ROE的计算**：ROE的计算公式是净利润除以净资产。在这个公式中，净利润是分子，而净资产是分母。

3. **扣除货币现金的影响**：当我们从净资产中扣除货币现金时，我们实际上是在减少分母的数值。因为净资产 = 总资产 – 总负债，当我们减少总资产中的货币现金部分，总资产的数值就会减小，从而导致净资产的数值也减小。

4. **ROE的变化**：由于ROE = 净利润 / 净资产，当我们减少分母（净资产）而保持分子（净利润）不变时，ROE的比值就会增大，即ROE提高。

5. **经济含义**：这种调整后的ROE可能更能反映公司除去现金储备后的资产盈利能力。一个较高的调整后ROE可能表明公司在使用非现金资产方面更有效率，能够用较少的资本投入产生更多的利润。

总结来说，从净资产中扣除货币现金会导致分母变小，从而使得ROE提高。这种调整后的ROE可以为投资者提供一个关于公司资产使用效率的额外视角，但它并不是标准的ROE计算方法，因此在实际应用中应当谨慎使用，并在分析时做出适当的说明。