如今维生素也像半导体一样大幅涨价。

机构数据显示，截至6月24日维生素D3的市场价格达到78元/公斤，相比上个月涨价超过40%，涨幅惊人。

本次维生素D价格的快速上涨主要来源于欧美医药界对维生素D的最新研究结果，比如6月1日，维生素D首次被写入美国《维生素D用于疾病预防：内分泌学会临床实践指南》。

更早之前的4月25日，全球最高级别科技期刊《科学》（science）刊登重大研究成果：维生素D能治疗肿瘤（癌症）。

市场价格的快速上涨也导致维生素D3市场惜售情绪浓厚，主要厂家大多处于停止报价的状态，导致市场难以找到货源，又反过来刺激价格上涨。

那么，我们国家的维生素市场格局又如何呢？

从全球范围内来说，全球维生素D3的年产能大约在1万吨，我国的总产能占到全球75%以上的市场份额。

其中，花园生物拥有3000吨左右的年产能，新和成2000吨左右，金达威1600吨左右，浙江医药也有部分产能。国外产能主要集中在维生素巨头帝斯曼手中。

2021年发布的维生素D3新国标明确规定，维生素D3的起始原料必须是羊毛脂胆固醇，彻底限制了脑干胆固醇的使用，从此羊毛脂成为唯一合法原料来源。

目前，国内能够规模化生产羊毛脂胆固醇的企业只有花园生物，占到全球市场份额的70%左右，公司在维生素D3上游原材料方面拥有绝对的统治地位。

花园生物作为目前全球最大的维生素D3生产企业，也将成为本轮维生素D3的涨价周期中最受益公司。

那么，花园生物以往业绩表现又如何呢？

维生素行业作为典型的周期性行业，2023年处于价格下行周期，花园生物的业绩自然受到了很大影响。

2023年公司实现营收10.95亿元，同比下降22.78%；归母净利润1.92亿元，同比下降49.87%。可以说营收、净利润都出现了下滑的局面，尤其是净利润表现较弱。

从公司的具体产品情况来看，维生素D3及D3类似物、羊毛脂及其衍生品作为公司的主营业务，2023年分别实现营收3.67亿元、1.41亿元，同比分别下降32.63%、28.61%，我们可以看到维生素业务的低迷对整体业绩的影响明显。

不过随着维生素行业的周期性改善以及公司集采药物品种企稳、新药开始放量的多重影响，公司业绩得到明显改善。

2024年一季度，公司实现营收3.303亿元，同比小幅增长4%，而归属净利润有9148万元，同比大幅增长76%，回升迹象非常明显。

公司作为国内唯一掌握维生素D3全产业链优势的龙头企业，在生产成本方面占据明显的竞争优势。

相比公司的这种原材料自主优势，国内其他维生素D3企业所需的上游原材料更多以进口为主，这导致产品整体成本较高。

公司在维生素D3的成本优势也充分反映到产品高毛利率方面，2023年公司相关产品的毛利率高达47.89%，而新和成、金达威、浙江医药等企业的毛利率都不到40%，公司拥有10%左右的盈利优势，毛利率行业第一。

那么，花园生物接下来的业绩增长点都有哪些呢？

我们知道药品、维生素D3及D3类似物、羊毛脂及其衍生品是花园生物的三大主营业务，完全可以看作药品和维生素类两大业务，未来的业绩如何也看它们都有哪些增长点。

首先，我们先看维生素业务。

第一，猪肉进入上升周期，带动维生素使用量增加。

所有维生素产量超过60%用于饲料添加剂，尤其是维生素D3产量的80%以上用于饲料行业，因此饲料行业的表现对维生素市场影响非常明显。

在这些饲料产量中，又以生猪和禽类饲料占比最高，分别在维生素总使用量中占据43%、38%的份额。

对于禽类养殖来说周期较短，行业波动周期没有那么明显，这方面的维生素使用量相对平稳。

相对来说，前两年生猪行业受到周期亏损的影响，饲料企业为了降低成本，维生素用量不断下降，也是前几年价格下滑的原因之一。

根据机构数据显示，今年3月的全国工业饲料产量为2460万吨，环比增长24%，而且4月继续出现恢复性增长，这也带动维生素用量上升。

另一方面，随着猪肉价格的持续上涨，生猪养殖利润回升，企业更加注重生猪养殖效率，这可以促进饲料企业恢复维生素在饲料中的成分占比，带动总需求量上升。

维生素D3作为重要的饲料添加剂，将会在本轮饲料产量上升中逐步扩大市场需求量。花园生物作为国内最重要的厂商，将会在VD3的量价齐升中有收获。

第二，公司维生素产能继续扩张。

2023年，维生素行业处于低谷，市场竞争非常激烈，导致一些生产成本较高的企业逐步退出市场，即便是帝斯曼也出现了产能退出的想法。

花园生物拥有国内在VD3的唯一全产业链优势，生产成本具有明显的优势，拥有产能继续扩张的基础。

2023年年报显示，公司3600吨饲料级VD3粉以及540吨食品级VD3 粉的产能扩张项目基本完成，接下来将会发挥成本竞争优势，继续扩大市场份额。

同时，公司正在进行维生素多品种生产计划。

2022年公司募集12亿元资金扩大生产，其中就包括年产6000吨维生素A和20000吨维生素E、年产5000吨维生素B6和年产200吨生物素的多种维生素扩张项目，预计于2025年上半年完工投产。

公司新产能投产后总产能将在国内各大细分市场位居前列，进一步巩固行业龙头地位，并且成为公司新的业绩增长点。

其次，公司仿制药业务快速增长。

2023年公司已经有6款核心药品进入集采，现在还有超过10个品种处于审查或在研阶段，随着新产品的不断上市，未来预计药品方面的收入还将持续增长，成为维生素业务之外的另一个业绩支撑点。

整体来说，花园生物作为国内掌握维生素D3全产业链优势的龙头企业，产能全球第一，更有高毛利行业第一的竞争优势，将会成为本轮涨价周期中最有业绩弹性的厂商。

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来源：飞鲸投研