近两年由于经济偏弱，宏观增速下降，A股ROE中枢下行，同时整个市场风格偏好大幅下降，许多过去的明星成长股遭遇了估值和业绩双杀的过程，给持有者造成了较大损失。

而与此同步的，则是低估值、高股息等方向的个股的崛起。

　　比如某三年前极高热度的医药龙头和彼时较少关注的某资源龙头在过去3年分别经历了估值急剧收缩和扩张的过程，当前市场给二者的静态估值已经差距不大（参见下图）。

数据区间：2021/6/16-2024/6/14

　　在这样剧烈结构分化的环境下，偏低估值、高股息率等“价值”风格成为了A股中少数能够吸引新增资金的方向。

但这里也引申出一个问题：在上千只价值风格标签的产品中，投资者如何去选择可能更适合自己的产品？

　　本文尝试对价值风格的基金做进一步的分类，并明确每个类别中挑选产品的关注要素。

　　“

　　01

　　价值风格产品分类

我们认为，根据过往对类似风格产品的挖掘以及跟踪经验，价值风格产品或可简单分为以下几类：

　　深度价值

主体持仓以价格为第一优先级，对估值有严格要求，商业模式优先级靠后且可能能够容忍更高的杠杆率。这类产品中基金经理往往投资年限较长，策略特征非常稳定。复盘来看这类基金经理中不少人曾经在地产链上有过亏损。

　　典型产品：中泰玉衡价值优选（姜诚）、安信新常态沪港深精选（袁玮） 、中欧潜力价值（曹名长）等。

组合可能的定量特征：同类中偏低的PB（加权PB常小于2倍）, 中等的ROE（10%-15%）；但可能有同类产品中最高的ROE和PB稳定性。

　　优势 ：组合估值大幅下行相对较低，一般不用担心基金经理风格漂移；持有人相对更敢于做逆势仓位布局。

　　价格和质量并重

自下而上选股，对估值有要求的同时重视质量，会更多考虑现金流质量、ROE、股东回报、商业模式壁垒等。这类产品中基金经理中重仓金融地产的整体比例更低，在大消费等轻资产领域持有权重可能会更高。

　　典型产品：景顺长城沪港深精选（鲍无可）等。

组合可能的定量特征：中偏低的PB（2-3倍）, 中高的ROE（15%附近）；比较高的ROE和PB稳定性。

　　优势 ：持有个股或更符合主流审美，更容易被投资者接受。

　　低估值行业轮动

基金经理主要通过行业比较做高低切换，因此这类产品可能具有一定的周期反转和轮动特征，主体持仓为偏低估值（绝对或相对意义上）的行业。同时由于策略逻辑中行业比较的权重最大，所以个股集中度可能不高。

　　典型产品：国投瑞银瑞利（綦缚鹏）。

组合可能的定量特征：中偏低的PB水平；相对前两类更高的截面ROE波动和更低的个股集中度。

　　优势 ：可能比较好的相对收益型产品持有体验。

我们统计了近3年，市场上表现相对较好的，30多只非主题类的宽基价值风格产品的财务/估值指标，以及主题分布特征，并在每一类中添加了代表产品的相关数据（均来自好买公募30基金池），以让大家有更直观的了解：

数据区间：2021/6/30-2023/12/31(6期全仓数据)

　　从统计数据可以看到：

　　深度价值类的产品一般在大金融方向有更多的布局，这使得其组合的资产负债率比另两类更高，而估值也显著更低；

低估值行业轮动类的产品在各个维度上从整体看没有什么特别之处；

　　质量价格并重的样本的ROE整体最高，在消费上的暴露相对最高。

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　　02

　　价值风格基金如何挑选？

　　那每一类产品中的产品该怎么去挑选？我们简要概括如下：

深度价值型以及质量价格并重的这两类中，多数是个股精选选手，组合自下而上风格显著，那么可能我们最关心的要素就是特征稳定性，除了基金经理自己的操作要稳定外，投资者主要关注财务指标和估值的稳定性。

也就是说，一方面组合的ROE要尽量保持稳定（所选个股优秀），另外要保持组合的估值尽可能稳定（避免大幅度向下对组合产生破坏）。

我们回望过去3年，在这两方面做的较好的基金经理，比如第一类中的姜诚，第二类中的鲍无可等，其组合整体稳定（见下图），业绩表现都比较突出，回撤在同类中也名列前茅。

　　数据区间：2021/6/30-2023/12/31

其次对于低估值行业轮动型选手，由于组合特征不是特别稳定，换手可能也比较高，导致产品特征的不可测性比较强，这意味着需要更长周期的考察维度，因此更倾向于选择投资年限较长的基金经理（比如至少5年以上），比如綦缚鹏等。

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