继此前《价值投资的核心是对投资回报和机会成本的正确认识》（上篇）发布之后，浦银安盛基金持续推出价值投资部总经理、浦银安盛ESG责任投资混合基金经理杨岳斌系列专栏文章（中），后续内容还请持续关注。

长期主义挖掘企业内在价值

很多人都会说，价值投资要做时间的朋友，要追求长期主义。其实他们往往忘记了后半句话，时间是平庸公司的敌人。时间是不是投资者的朋友，取决于投资者是否严格遵循了以下论证过程。

首先，从定义来看，内在价值是由企业全生命周期自由现金流的贴现决定的。买入的价格相对于这个值有一定的折让。假设时间过去了一两年，价格依然不变，甚至下跌了。其次，逻辑上，内在价值经过了一两年之后会变得更大。因为第一年，第二年的自由现金流已经从“二鸟在林，变成一鸟在手”。而且，所有的未来现金流都少贴现了一个利率因子。所以，当初1块钱的内在价值，会变成1.1甚至更多。这个内在价值相对于最初的买入价格，提供了更大的潜在回报空间。这个时候，投资者才应当有勇气说，别人恐惧我贪婪，做出一些逆向的投资行为。

但是，对于那些自由现金流已经被现实证明是异想天开的企业，内在价值被证明是一个空中楼阁。投资者还要再去高喊“做时间的朋友”这类口号，去进行所谓抄底行为，必然会造成灾难性的后果。因为，这笔投资可能还是被高估了。

价值投资之所以是时间的朋友，它的魅力在于，那些具有很好的内在价值的企业，在自身价值被严重低估的背景下，完全可以通过回购和分红的方式来进行自救。这不仅仅可以提振投资者的信心，同时也是一种正确的资产配置行为。巴菲特的很多投资都是通过这种方式实现了价值。欧美成熟市场，很多企业甚至融资来回购股票。这些都是在正确理解了股权成本之后，做出的正确的资产配置行为。这种行为如果没有过度使用杠杆，对于经济属性较稳定的企业而言，这是有利于投资者利益的合理行为。因为，股权成本往往要高于企业的其他融资成本，是最贵的一种融资方式。关于这方面论述的文章很多，我们就不过多赘述。最后，我们想提示一点，自身并没有自由现金流支持内在价值的企业，也作出了回购股票并注销股票的行为，只是意图稳住短期股价，忽悠投资者，这并不是价值投资的实现方式，只会对内在价值造成毁损，以及对全体股东造成进一步伤害。

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