#以书之名#约翰·坎贝尔说：

“投资不仅仅是一种行为，更是一种带有哲学意味的东西！”

投资不仅仅是数字和金钱的交易，投资者在做出投资选择时，不仅要考虑财务回报，还应考虑投资决策如何反映其价值观和生活哲学。

积极型投资者应像沃伦·巴菲特所说的那样，必须进行独立思考，然后做出自己的判断，而不是盲目跟随市场的群体行为。

格雷厄姆认为，积极型投资者可以在普通股领域进行特定业务，从而赚取财富，其特定业务可以分为以下四个方面：

1. 低价买入，高价卖出；

2. 购买仔细挑选出的“成长股”；

3. 购买各种廉价证券；

4. 购买“特殊”股票。

成长股投资：挑战与机遇

成长股的定义是：不仅过去的业绩超过了平均水平，而且预计将来也会如此。

聪明的投资者重点选择成长股，似乎是唯一符合逻辑的做法。

然而，为什么许多投资者即使对其前景判断正确，却仍有可能得不到好的回报呢？

原因有两个：首先，预期收益已经完全包含在他所支付的股价中了（或许，他支付的股价还超出了预期收益）。其次，他对未来的判断有可能是错误的。

一家公司的快速增长不可能永久持续下去。当其已经获得了非常显著的扩张时，仅仅因为其规模扩大，就使它很难再取得以往的成就。所以，当它达到某一时点，增长曲线就会平缓下来，而且许多情况下会转为下降。

那么，该如何判断这种投资的总体结果呢？

格雷厄姆认为，可以通过研究专门从事成长股投资的基金公司所获得的结果，就可以得出比较可靠的结论。

1949年以来，一种高度投机性的因素进入了某些公司的股票之中，使它们享有很高的投资信用级别。

这种公司的投资质量，或许在很多年内都不会发生改变，但是，其股票的风险特征是依赖于股市变化的。

公众对这种股票的热情越高，股价上涨的速度相对于其实际利润的增长就越快，同时，这种股票的风险也就越大。

正如巴菲特所说：

“你必须独立思考。”

投资者在选择成长股时应谨慎，避免盲目追求热门股票，他们可以通过分析和持有这些廉价股票，在市场重新评估这些公司价值时获得收益。

廉价证券：稳健投资的途径

格雷厄姆推荐了三种投资方法。这些方法之间有很大的不同，每种方法都要求其分析者具有不同的知识和禀性。

不太受欢迎的大公司

格雷厄姆认为，如果市场习惯于高估那些增长极快或在其他方面很出色的普通股，那么相对而言，它也会对那些因为发展不令人满意而暂时失宠的公司做出低估。

这可以作为股市的一条基本规律，而且它向人们提供了一种既稳妥又有希望的投资方式。

当然，关键性的要求是，积极投资者要关注那些在一段时间内已不受欢迎的大公司。

与小公司相比，大公司更具有两个优势。首先，它们可以借助于资本和人力资源来渡过难关，并重新获得令人满意的利润。其次，市场有可能对公司表现出的任何改善做出较为迅速的反应。

因此，选择暂时不受欢迎的大公司（格雷厄姆建议其规模在行业中排名前三分之一，或至少排名在前四分之一的）比相对规模小的公司风险更小。

廉价证券

廉价证券的定义是：根据分析确立的事实，这种证券的价值似乎要大大高于其售价。这一类证券中，既包括售价低于面值的债券和优先股，也包括普通股。

在选择证券组合时，积极型投资者应该这样去做：首先采用“低市盈率”的想法，然后再增加一些其他的定量和定性。

有两个标准可以用来寻找廉价普通股。

一是采用评估法。这主要是在对未来利润做出估计之后，再乘以与特定证券相适应的一个系数。如果得出的价值足以高出证券的市场价（而且假如投资者对所使用的方法有信心），那么他就可以将这种股票称为廉价股。

二是私人所有者从企业中获得的价值。这种价值通常也主要由未来的预期利润决定——这种情况下得出的结果可能与第一个标准是一样的。

按照这些标准来衡量，当市场总体处于低价位时，大量的普通股就成了廉价股。

价格被低估有两个重要因素：(1) 当期令人失望的结果；(2) 长期被忽视或不受欢迎。

比如，钢铁股曾经以其周期性波动而闻名，精明的买主可以在利润低下时低价购买这些股票，等到繁荣年份将其出售，以获得丰厚的收益。

投资者要进行稳妥的投资，仅仅观察利润和股价的同时下跌是不够的，他还应该要求，过去10年或更长时间内的利润至少具有较好的稳定性（没有利润赤字的年份）；同时，还要要求公司具备足够的规模和财务实力，以应对未来有可能出现的困难。

因此，这里的理想状态是：一家著名大公司的股价，既大大低于其过去的平均价，又大大低于其过去平均的市盈率。

最容易识别的一类廉价证券是这样一种普通股：售价比公司（扣除所有优先债务后）的净营运资本本身还要低。

我们可以毫无保留地说，这是在发现和利用证券低估机会时的一种安全并有利可图的方法。

二类企业廉价证券的情况

格雷厄姆所定义的二类企业，是指没有在重要行业中占据领导地位的企业。

因此，这类企业通常都是自己业务领域的一些小企业，但是同样也包括非重点业务领域的一些主要企业。而任何已被称为成长股的企业，一般都不看作是“二类企业”。

1931～1932年的萧条，给规模不是很大或内在稳定性不是很强的企业以沉重打击。因此，投资者开始明显偏好行业领头羊，同时对处于次要地位的普通企业大多失去了兴趣。

这意味着后一类企业的股价一般会比前者低许多（相对于利润和资产而言）。同时，这更进一步意味着，许多情况下，股价会下降到廉价股的水平。

比如，二战时期及战后繁荣时期对规模较小的企业更加有利，小企业得以更快地扩展其销量和利润空间。

按1938年年底的股价和1946年的最高股价来看，道琼斯工业平均指数中大企业的股价在这一时期只上涨了40%，而同一时期标准普尔指数中的低价股的涨幅超过了280%。

当这类股份，绝大多数都因为人们的过度热情而被高估之后，这些被高估的证券随后在市场上会出现大幅下跌。有时候价格的摆动将造成明显的被低估。

当大多数二类证券通常都倾向于被低估，那么，投资者就可以在这种情况下获利。

特殊情况：特殊投资机会的把握

“特殊情况”一般来自于大企业对小企业收购的不断增加，这是由于越来越多的管理层采纳了业务多元化的信条。

如果一个企业想进入某一领域，人们经常认为采用收购现有公司的办法，比从头开始建立一个新公司的做法更好一些。

为了使这种收购成为可能，以及为了得到小公司的大多数股东对交易的认可，收购企业总是要提出一个大大高于现有水平的价格。

例如，在70年代，一些精明的投资者花大量的钱购买了破产铁路企业的债券。他们知道，铁路公司最终重组后，这些债券的价值会大大高于其购买成本。

尽管也存在计划未实现或被意外推迟的风险，但是总体上讲，这种“套利业务”都是非常有利可图的。

这种情况不适合缺乏专业知识的投资者：由于不能真正理解这一领域债券的价值，他有可能遭受惨败。

然而，在这一领域，市场的过度下跌是一种基本趋势，因此，总体上这类债券会给那些做出细致和大胆分析的人带来特殊回报。

积极型投资者在面对多变的市场环境时，需要具备深厚的证券估价知识，并且能够识别并利用特殊投资机会。

通过细致的分析和耐心的持有，投资者可以在不同的市场情况下寻找到稳健且有吸引力的投资渠道。同时，对于风险的管理和对市场波动的理解也是成功投资的关键因素。

沃伦.巴菲特曾说：

“成功的投资，就是通过深入调研，用长期的眼光投资能力出色的企业。”

成功投资的关键要素在于：深入研究和长期视角。投资者的投资决策应基于对企业能力的深入理解和对其长期潜力的信心。

写在最后，愿你我，投资路上，长学习，勤思考，每一项投资判断都基于自己的研究与分析，从而赢得财富，走向人生的高峰。