好公司是什么样的？

当我们谈论一家“好公司”时，人们常常从不同角度提出看法：持续成长性、优秀领导力、高效团队等。然而，这些特质虽重要，却绕不开一个核心——公司需具备盈利能力。

简言之，好公司应是能持续赚钱的。

盈利能力的核心：投资资本回报率

要衡量一家企业是否赢利，净利润率仅是初步视角，投资资本回报率(ROIC)提供了更为深入的洞察。

投资资本是什么呢？

已经有了总资产报酬率，又何必多此一举地搞一个投资资本回报率出来！其实，这是因为总资产报酬率不够精确。

投资资本包括哪些内容？

首先，股东权益一定是有的；其次，那些需要支付利息的负债也一定是有的。因此，投资资本是一个比总资产“小一圈”的概念，它比总资产少了一些负债，就像应付账款、应付职工薪酬、应交税费之类不需要向债权人支付利息的负债。显然比简单地使用总资产更为精确地衡量了企业所使用的投资总额。

接下来再看看分子。总资产报酬率的分子是净利润，而投资资本回报率的分子是税后净营业利润。净利润都是股东的，没有债权人的份。在计算总资产报酬率的时候，股东和债权人一起做了分母，而分子却只与股东有关，所以总资产报酬率的分子和分母不对等，所得的结果也自然不精确。

为了让分子和分母对等，引入了“税后净营业利润”这个概念。税后净营业利润和净利润究竟相差多少？

净利润是扣除了所得税的，同时也扣除了应该付给银行的利息。如果在计算净利润的过程中不扣除利息，但扣除所得税，就得到了税后净营业利润。很显然，这个税后净营业利润既包括股东获得的收益——净利润，也包括债权人获得的收益——利息。

因与总资产报酬率相比，投资资本回报率的优势在于它更精确地匹配了股东与债权人的投资回报与企业盈利之间的关系。

如何计算投资成本？

投资一家企业的除了它的股东，还有银行这样的债权人。拿了银行的钱，就要付给银行利息；拿了股东的钱，就要给股东分红。看上去，这两者好像没有什么差别，都是拿进来一些钱又送出去一些钱，但实际上，差别可大着呢！拿了银行的钱，企业必然要付出一些成本，这些成本就是所谓的利息；可拿了股东的钱，企业要不要付出成本呢？对这个问题，可就是见仁见智了。

如果可以不给股东分红，用股东的钱似乎就是没有成本的了。如果你这么想，就大错特错了。实际上，用股东的钱不仅有成本，而且成本还可能很高。这是为什么呢？

所有的股东在把钱投给一家公司的时候，都承担了机会成本。因为股东把钱投给了一家企业，也就意味着他放弃了把这笔钱投给另一家公司的机会，那么，他在另一家公司可能赚到的钱就是投资这家公司的机会成本。

也正是因为股东头上顶着机会成本的雷，他一定会要求自己投资这家企业所获得的收益要比他投资别家企业获得的收益多，即投资的收益大于成本。

投资资本成本怎么算？

只要找到股东投资其他公司能赚多少钱，问题就有了答案。

别的公司是什么公司呢？很显然，这里的“别的”公司应该跟股东最终投资的公司在投资风险方面“半斤八两”，否则，股东投资两家风险不同的公司，自然会要求不同的回报。

什么样的两家公司风险水平最接近呢？很显然是同行业的公司。同行业有那么多公司，以谁为标准最合适呢？显然，行业平均水平最合适。因此，可以用行业平均的盈利水平来衡量企业用股东的钱的成本。

企业一方面用了债权人的钱，另一方面也用了股东的钱，股东和债权人各有各的资本成本，那企业的资本成本是多少呢？应该是两者的加权平均。

比如说，一家公司有 40%的投资资本来自债权人，60%的投资资本来自股东，债权人的贷款利率为 7%，而企业所处行业的平均盈利水平是 12%，那么，就可以计算出这家企业的投资资本成本为 40%×7%+60%×12%，这个所得的结果就是“加权平均资本成本”。

加权平均资本成本：英文缩写为 WACC，具体是指以企业获得的各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险的投资项目所要求的收益率。

但是，上面的计算过程有一个小小的疏忽。假设 A 和 B 两家公司的息税前收益均为 100 元，且二者的所得税税率也完全相同，均为 25%，它们的不同之处在于，A 公司向银行借了钱，并因此向银行支付了 20 元的利息，而 B 公司没有。

由此，我们可以计算出两家公司的净利润：B 公司没有向银行借钱，在被扣除了 25 元所得税之后，得到的净利润为 75 元；A 公司向银行支付了 20 元利息，又为剩余 80 元的利润缴纳了 20 元所得税，最终得到净利润 60 元。A 公司比 B 公司多付了 20 元利息，而它的利润却只比 B 公司少 15 元，原因就在于它少缴纳了 5 元所得税。

因此，虽然 A 公司向银行付了 20 元利息，但它实际承担的成本只有 15 元，其余 5 元成本由政府承担。这是因为企业通常是在支付利息之后才缴纳所得税，所以支付利息可以减少一家企业的税前利润，从而进一步减少它所要缴纳的所得税。利息越高，所得税越少，这被称为“利息的税盾效应”。

因此事实上，由企业承担的利息成本应该是 7%×（1-所得税税率），答案为 5.25%。

税盾效应，是指企业如果选择向债权人而非股东募集资金，实际可以少缴纳税费。

税盾效应使企业贷款融资相对股权融资更为便宜。因此，这家公司的投资资本成本，确切地说是加权平均资本成本应当为：40%×7%×（1-所得税税率）+60%×12%。

经济利润：真正的盈利标尺

投资资本回报率减去投资资本成本，就得到了超额收益率。如果超额收益率大于 0，那这家公司的投资资本回报率便是及格的，反之则不及格。超额收益率乘以这家公司的投资资本总额，就产生了一个新的概念——经济利润。

事实上，如果一家公司的净利润大于 0，经济利润小于 0，那么这并不是一家赚钱的公司。

为什么会出现净利润大于 0，而经济利润小于 0 的情况?

在计算净利润的时候，只扣除了债权人的资金成本，因为债权人的资金成本就是这个公司的财务费用，或者至少是财务费用当中的一部分。但是，我们并没有扣除股东的资金成本。这一方面是因为，股东的资金成本是企业所在行业的平均盈利水平，这笔钱我们不一定要支付给股东，而在历史成本原则的统摄之下，没有付出去的钱是不能在财务报表上记录的；另一方面是因为，即便我们需要付给股东股利，也是在获得净利润之后。所以在计算净利润的时候，我们没有考虑股东的资金成本。

而在计算经济利润的时候，我们是用投资资本回报率减去投资资本成本，这相当于把债权人的资金成本和股东的资金成本都扣除了。

这家企业虽然表面上有利润，但它并没有真正为股东赚到钱，因为股东把钱投到别处要比投到这家公司更有利可图；同时也意味着，这家公司在它所处的行业属于下游公司，比不上行业的平均盈利水平。

一家公司的经济利润中大于 0 的部分是企业为股东真正赚到的钱，那把一家公司一辈子所创造的经济利润全都加在一起，就是这个企业为股东创造的价值。现在我们知道了，一家好的企业最起码是一家赚钱的企业。

什么是赚钱？从短期来说，赚钱是有正的经济利润；从长期来说，赚钱是为股东创造价值。

股东提高收益得靠什么？

作为一个股东，我只关心净资产报酬率，总资产报酬率与我何干？这么说似乎很有道理，但其实大错特错，净资产报酬率和总资产报酬率之间关系密切，如果总资产报酬率的日子不好过，净资产报酬率也别想好过。净资产报酬率是股东投资企业的投资回报，是净利润除以股东权益所得，而总资产报酬率则是净利润除以总资产所得。二者看上去似乎毫无关联，但是看看下面的公式，你就会发现，它们关系密切。

净资产报酬率是股东投资企业的投资回报，是净利润除以股东权益所得，而总资产报酬率则是净利润除以总资产所得。二者看上去似乎毫无关联，但是看看下面的公式，你就会发现，它们关系密切。

净利润除以总资产的商（即总资产报酬率）乘以总资产，再除以股东权益，就得到了净资产报酬率。

总资产除以股东权益是什么？

前面说到过资产负债率，就是用负债除以总资产得到的比率。我们知道，总资产等于负债和股东权益相加的和。因此，在总资产不变的情况下，负债增加，一方面会造成资产负债率的提高，另一方面也会造成股东权益的减少。总资产不变，股东权益减少，这个叫“总资产除以股东权益”的指标也一定会上升。因此，这个指标其实跟企业的资产负债率关系密切，这个指标越大，企业的资产负债率越高，企业的负债水平也就越高。

这个指标到底是什么呢？由于它说的是总资产是股东权益的多少倍，因而被称为“权益乘数”。

因此，总资产报酬率的上涨和下跌都和股东的投资回报密切相关。所以说，股东怎么能不关心总资产报酬率呢？如果想要股东的投资回报得到提高，还要依靠总资产报酬率。

权益乘数：又被称为股本乘数，是指资产总额相对于股东权益的倍数。表示企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高。

提高总资产报酬率当然可以帮股东赚到更多的钱，但提高权益乘数似乎更简单——只要多跟银行借钱就能搞定。的确，多跟银行借钱，负债提升，权益乘数也自然随之增大。可是，想靠这种方式把净资产报酬率提上去却未必有效，除非企业能在多借钱的情况下保证自己的总资产报酬率不变。

什么叫总资产报酬率保持不变？

琳琳的公司向银行借了一笔钱，并将这笔钱存在了银行。这之后会发生什么事呢？显然，因为存款利率低于贷款利率，所以琳琳公司的净利润一定会下降。但借钱这件事又不会影响企业的股东权益，在股东权益一定的前提下，净利润下降，净资产报酬率也一定下降。依靠多借钱提高权益乘数，从而提高净资产报酬率的方法显然不靠谱。

有人说，那是琳琳笨，如果她不把这笔钱存在银行，而用这笔钱做投资，净资产报酬率就不会下降了。话好像是不错，但别忘了，投资可不一定能赚钱，甚至可能比把钱放在银行赚得更少。所以企业必须拼尽全力用借到的钱赚钱，并且使这些赚到的钱不低于总资产报酬率的水平，才能在借钱的同时保持总资产报酬率不下降。

因此，决定股东投资回报的最根本因素，不是你的负债水平有多高，而是这家公司作为一个整体的投资回报是多少，也就是总资产报酬率是多少。

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