城投公司，到底是干什么的？大部分人认为城投就是帮地方捞钱的。如果事情真的这么简单，城投债怎么对经济政治产生如此巨大影响，让上层要多次强调，连续多年在顶级会议提及融资平台债务化解。

今天用数字来揭示这一切问题的本质。最近老百姓发现，基础公共服务都在涨价，像水、电和燃气这些都在涨。城投融资靠的就是30年特许经营权和土地储备。卖地收入一降再降，年均下降10%，再不涨价，提升资产价格，融不到资就要崩。城投为什么要和公共服务进行深度绑定，它是如何演变，怎么会成现在这样？

地方在分税制度下的生财之道!

城投公司其实分税制度下的必然产物。由于地方将大部分税收上缴中央，导致地方只有事权没有财权。为了对地方财力进行补充，我们建立转移支付制度。30年来，转移支付规模从几百亿上涨到10万亿。转移支付对偏远地区财力起到非常重要的保障。1995-2021年，内蒙古获得2.86万亿。2022-2023年对新疆转移支付达1.05万亿。

其他地区获得转移支付相对较少，这时候城投闪亮登场。城投平台就是为地方基建提供融资。根据预算法，地方政府不能直接借债的。可地方需要发展，就开了一个口子—城投债。地方通过国资委或财政局控制国企，以政府信用背书，发行企业债进行融资，弥补财政空缺。除了在公开市场发行的标准债券，还有银行贷款、信托、基金等各种形式融资。

城投公司的定义和运转模式

城投公司干得都是投入多，周期长，回报率的差事。业务涵盖道路建设，保障房建设、PPP项目等。由于其公益属性，政府以补贴的方式维持日常运转。每个地方看都有自己的城投平台，包括城投、交投、产投、水投等。

地方投融资平台经历2次阶段性繁荣。第一次是2008年，在4万亿投资政策出台后，地方上马一大批重点项目和基建。在各大银行的支持，城投平台数量和债务规模像滚雪球一样增长。像此前被推到舆论风口浪尖的广州自来水公司，就是广州水投的子公司。2008年，广州水投集团负债率为26%。大运会结束后，形成的335亿债务，负债率升至86.4%。

第二批是2017年，房地产的火爆导致土地价格一路上涨，城投发行的高利率债券更是被市场抢购一空，成为很多金融机构的主要利润之一。可欠钱总要还的，城投手上的土地不值钱了。但城投和一般企业不一样。以前债务是政府兜底。2012年广州无偿划拨100多亿国有资产注入广州水投。2013年-2029年计划补助384.1亿元，平均每年补助22.6亿元。

本轮上面对城投债务处理非常小心，直接表明不兜底。要求缩减平台数量，对新增债券更严格，财政部要求平台满足335指标。但为了支持地方正常财政运转，发行1万亿特别国债和几万亿的专项债。

在厘清城投的定义和运行机制后，我们可以得知城投就是地方的第二财政局。城投债可以说是一种变相的税收，而且还是提前征收。你人虽然不在本地，但是债务还是算在你头上！

地方专项债和特殊再融资债券开启化债

城投公司有强有弱，发达地区城投可以通过投资银行、债券、股票等手段来盈利。欠发达地区的城投债怎么化解？一种新途径是境外发债，364天境外债成为救急工具，特别是高级日元债券，利率比美元债低不少。

地方化债除了前面提到的转移支付，还有地方专项债和特殊再融资债券两种工具。去年专项债5.99万亿元，再融资债券4.68万亿。一轮操作下来，效果很明显。

地方官员每年的工作重点就是争取上级支持，保证转移支付不能低于去年，不然地方就不开灶。干部发不起工资，百姓抱怨品质下降。专项债是另一个大财源。前四个月新增专项债累计发行7200多亿。

具体操作就是地方申报一批项目（主要基建和民生类），发改委审核后纳入项目库，给予一定专项债额度。各地的医院、学校，城市更新改造资金来源于此。这些项目又被城平台或者当地乡贤招标拿下，形成县城的婆罗门阶级。

特殊再融资债券是专门置换政府政府的债券。历史上发行过2次。第一次发行消化了几个省的隐性债务（城投债和拖欠款）。去年发行上万亿的再融资债券债券给各地城投输血，不少平台提前化债，少则数亿，多则上百亿。城投平台一下子就支棱起来！今年一季度债券发行速度下降，只发行7316亿，年内预计发行3万亿。

上面知不知道城投的猫腻？答案是肯定的，不然也不再专门开会，再三强调金融系统不发生系统性风险，财政部发通报警示。一旦城投债实控，将直接传导到银行、债券市场，届时一大批人资产直接清零。更会对脆弱的土拍市场造成灭顶性冲击。

回不去的小县城

国家一再稳定房地产市场，出台一系列金融政策。降低贷款利率，取消限购。支持房企合理融资需求，设立白名单，完成保交楼。央行设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国企业购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性。能做的都做了！县城的房价已经下降了，大家会买吗？

在小县城，享受的公共服务绝大多数是城投提供。城投主要资产就是土地。土地不涨价，房子卖不出去，大城市和三四线城市会拉得更开。年轻人只能离开家乡，去大城市闯荡。小镇做题家必须比其他人更努力才能享受与本地土著一样的公共服务。

结语：家乡很美，但不属于年轻人。当地没有合适的就业机会，连外卖和网约车都接近饱和，不进厂打螺丝赚不到买房钱，养老钱。