前言：本文是昨天（7月13日）早晨例行分享巴菲特致股东信的一个讨论帖。

很多朋友反馈收获很大，解开了一个存在已久的心结。所以我干脆将原帖和部分朋友的留言，整理成一篇单独的主题文章推送给大家。

整理工作由书房老朋友@星光《Beyond》 完成，谢谢星光

以下这段，摘自1992年伯克希尔年报的致股东信原文。

沃伦.巴菲特：我们要专注于长期目标，并不代表我们就不注重短期结果。毕竟，如果五年或十年前，我们考虑的是长远问题，那时我们采取的行动现在也应该有回报了。

如果总是信心十足地播种，却一再得到令人失望的收成，那或许就需要考虑农夫本身是不是有问题，也或许是这块地根本就不行——投资者必须要清楚，对于某些公司甚至某些产业而言，根本就没有什么长期战略可言。

正如你会特别小心那些利用会计手法或者变卖资产，来维持短期账面盈利数据的经理人一样，你也需要特别小心那些经常无法实现预设目标，却将短期的无能巧妙转化为是因为要“专注于长期”的经理人——即使是爱丽丝，听女王讲了一通“明天的果酱”后，也依然很坚持地说：“不。有时候，我们必须要今天的果酱”。

唐朝：Good morning，朋友们早上好。

我们经常说“长期来看，如何如何”，然而，多长算是长期？在很多所谓的价值投资者（尤其是以价值投资为招牌的基金经理）口中，“长期”二字很容易成为一块遮羞布。

问题是，这个鬼“长期”究竟是多久？要是一脚踢到100年以后去，长期再好，也和我们毫无关系了，我们不可能活到100年以后。

甚至可以这么说，10年20年，就足够让无数投资者倒下了——别看我们都懂“只要是好企业，股价20年不涨你会登上福布斯排行榜”。

但是，真正10年不涨，你我内心就难免会问一个致命的问题：它真的是好企业吗？有没有可能我根本就待在一块寸草不生的盐碱地里？

这不丢人。不仅你我有这种忧虑，巴神也一样会有这种忧虑。

知道好企业20年不涨你会登上福布斯，是为了告诉你现实世界里没有好企业20年不涨这样的大好事，别去梦想了。

你必然会被迫收下股价被推高的「小富」结局的，比如20万变成5612.8万元的“糟糕”结局。

《价值投资实战手册第二辑》57页

巴神说，专注于长期，并不意味着“短期不好”是正常的。

如果我们五到十年前是着眼于长期，那么我们今天就应该收获五到十年前播下的种子。

同理可推，如果我们四到九年前着眼于长期，我们明年就该收获，如果我们三到八年前着眼于长期，我们后年就该有收获……滚动播种，滚动收获，这才是投资者的良性状态。

所以，巴菲特在早期合伙基金建立的时候，就坦然表达过：“除非取得超越道琼斯指数的回报水平，否则巴菲特合伙基金就没有存在价值。”

那么这个“超越”以多长时间衡量比较合适呢？在合伙的基本原则里，巴菲特这样说：

我认为业绩衡量时间的最佳时间段是五年，但退一步说，三年绝对是评判投资业绩的最短周期。也许在某一年，我们的业绩会大幅低于道琼斯指数，这不重要。

但如果在三年或者更长的时间内，我们的表现都不如指数，那我们（包括你们和我）都应该考虑是不是把钱投到别处去。当然， 如果这三年恰逢火爆大牛市，可以例外。

因此，我一直认为，长期二字不应该是价值投资者的遮羞布。以三年为期限来看，如果自己的投资组合跑不赢指数，投资者应该做的事情，是反复推敲自己的投资理念、股票组合选择以及企业研究水平是不是有问题，而不是拿市场先生的癫狂来背锅。

最后那段里，巴菲特还特意提醒投资者，如果遇到那些老是用“专注于长期”或“市场不理性”来解释自己短期业绩不行的基金经理（乃至企业CEO），要提高警惕，不要跟着他/她“一起被梦想窒息”

文末关于“明天果酱”的那段幽默，需要特别解释一下背景。巴菲特的原文是：Even Alice, after listening to the Queen lecture her about “jam tomorrow,” finally insisted, “It must come sometimes to jam today.”

这里谈到的爱丽丝，是《爱丽丝仙游记》里的主人公。《爱丽丝仙游记》（或者翻译为《爱丽丝梦游仙境》）是迪士尼的一部经典动画片，在西方几乎是家喻户晓。

这段里的女王（也有翻译为红桃皇后、红心王后的）雇佣爱丽丝干活，除了工资之外，额外还要给她果酱。但女王说的果酱是隔天发，隔天指的是昨天的果酱和明天的果酱，永远没有今天的果酱。

因此，Jam tomorrow一词在英文里不是真的指果酱，而是类似于中文的画饼充饥，指那种承诺后永远无法兑现、可望而不可及的事物。

巴菲特说，连爱丽丝都知道说：“不，有时候我们必须要今天的果酱”。作为投资者更不能被明天的果酱忽悠了，有时候我们“必须要有今天的果酱”。

他想表达的核心意思是：专注考虑长期（十年或二十年），并不是我们短期（三到五年）收益不理想的理由。如果我们真的时刻着眼十年后的长期视角去考虑问题，我们的短期（三五年内）业绩自然也会很好的。否则，很可能是哪里出问题了！

Lucy.lu：老唐你以3年作为一个期限，是不是就是这样的思考。对于很多人来说，“长期投资”四个字或许就是一块遮羞布。

笨鸟慢飞：长期是一种视角，却不是遮羞布，超过三年跑不赢指数，很可能就是自己水平的问题，而不是投资的时间不够长。

伯涵：您说的“不要拿长期作为短期业绩不佳的遮羞布”，深有同感。刚好我写《价投2》读书笔记里有一段，放在这里挺合适：

我们说不惧市场波动，指的仅仅是不受市场先生非理性的情绪干扰，而不是要做把头埋进沙子里的“鸵鸟”。那么在股价持续下跌的情况下，一定不要盲目自信，而是要反思一下，是不是先要从自己身上找原因？

周明芃：长期持股是被动结果，是我们等待的“价格和价值的被动收敛”需要时间。我们并非是为了长期投资而长期投资，再好的公司，价格过高，依然投资价值有限。

伯涵： 对啊，要是今天买入明天涨100%，分分钟就可以卖。

为什么朱： 今天终于在这里想明白了！“长期目标是好的（10年），短期也不会差（3-5年），否则肯定是哪里出了错。哪里错了也只有自己才能找出来。”

伯涵 ： 对，长期本来就是无数个短期构成的。

星光《BEYOND》： 我想到了老唐以前说的一件事：有些人说价值投资都是老啦才有钱，那个时候有钱有什么用呢？ 

其实那些人没有体会到精髓，价值投资本来就是一个短期一个短期的接力变富的（不是到老了突然变富），很少有人注意到这个细节。

BP：所以评估收益，应该对标指数，而不是看绝对收益值

星光《BEYOND》：收益对标指数，估值对标无风险收益率。

W果园：以前记得唐师好像也写过类似以指数基金为基准，我当时想着太对啦，要不然费了那么大劲如果连续几年都跑不赢指数，那还费劲干嘛，不如直接投指数，省时省力省心。

Mr.chen ：今天的主题是对长期的理解。长期最短为三年，理想的期限为五年。三到五年还不能跑赢宽基指数，就该审视一下自己，是不是陷入盐碱地而不自知。

周明芃：我理解的，“以三年为期限”是不是应该指的是我们的投资组合，而非我们所购买的单支股票？

因为如果按照三年投资组合而言，我们是极有可能跑赢指数；而如果看单个公司，是不是还是应该具体情况具体分析呀，因为无论是茅台、腾讯都有过三到五年盈利在上升，但股价不涨的情况？

唐朝： 是的，说的是投资组合。

不期而至：我突然明白了老唐为什么每周周记里，都有以3年为周期滚动PK沪深300指数收益率对照表啦！

土龙木：今天帖子又照亮了我的一模糊处。专注于长期，并不是短期不好的理由，毕竟长期是由短期组成的，一个又一个的短期不错，长期才能好。

鱼风暴：长期是思维模式，短期是成果检验。

Lee46 ：思考公司的长期价值和经营护城河可以按5-10年以上的逻辑去考虑，但自己的判断是否正确一般3-5年就会有结果来验证。

沈阳郭宝荣：投资需要长期思维，需要长期持有，会有益于出好的投资效果，长期好的收益率更具说服力。

但是，长期到底多长？长期来看我们都死了，也是不可逃避的现实。我们可以把长期细化成相对的短期，比如：以三五年滚动跑赢沪深300作为业绩衡量标准。

我觉得这样就挺好，既有长期思维，又有短期可见，方便回顾反思校正。

微笑森林：专注于长期，是相对的，是思考方式，并不是单纯的长期持股，千万不能机械、呆板的“照方抓药”。

“长期”是由一个个“短期”组成，如果每个“短期”的收益都不理想，那“长期”肯定也不会好。

千万不能把“长期”作为自己犯错误又不想承认的借口。以长期的思考方式做买入决策，同时要关注短期的收益，来验证决策是否正确。

浩然斯坦：1、长期有多长？根据投资大师们的经验以及我们个人的投资经验，市场价格反映内在价值期限一般在3~5年。

其背后的逻辑是：一是股市的牛熊周期大概如此，二是企业的经营周期差不多也是这个时间。一家因为短期经营下滑而被市场低估的优秀公司，实现经营情况的好转，并改变投资者预期，大致是需要这个时间。

2.投资组合需要在三年内的评价周期内跑赢市场。正如在合伙人时期，巴菲特致合伙人的信中一直强调，他的目标是每年战胜市场10%。

可能有短期市场先生不待见的某只或某几只个股，这只或这几只在三年内跑输市场很正常，但成功的投资，应该依靠组合做到战胜指数。

三五个行业、七八家公司的适当分散是很有必要的，既是预防可能看错的保险绳，也是拉平运气、体现实力的手段。一只两只不好可能是运气不好，七八只都不好应该是实力不够了。